历史与未来两维度看,建筑央企业绩稳定性高。从2013年至今的数据看,建筑央企的历史业绩稳定性高于民企和地方国企。央企过去三年业绩增速均维持在10%左右,平均ROE达到11.7%,高于民企的9.0%与地方国企的8.7%。展望未来,在国内PPP与海外业务推动下,2016年及今年第一季度八大建筑央企订单平均增速分别为19.7%/37.4%,多个公司增速创近几年新高,在手订单充裕,保障未来业绩持续稳定增长。同时国资委加强考核、股权激励等也划定了建筑央企未来业绩增长底线。

　　国内PPP与海外一带一路背景下,建筑央企市占率不断提升。2014-2016年八大上市建筑央企订单总额增速分别为7%/11%/23%,远超行业整体,市占率不断提升。国内基建PPP模式快速推广下,建筑央企凭借融资成本低、项目管理能力强、信誉好、资源组织能力强等诸多优势站在了基建投融资的中心地位,基建订单正快速向央企集中,与地方政府千亿级框架频频出现。八大央企2016年承接PPP订单约1.7万亿,约占落地项目的50%。海外一带一路打开新的广阔空间,建筑央企凭借雄厚的技术实力、良好的海外市场品牌、申请政策性贷款的便利性和强大的抗风险能力走在前列,目前正处于快速扩张期,许多民企出海也需要搭乘央企这艘巨舰。

　　央企平台化趋势日益显著,行业优势地位不断强化。在当前行业环境下,建筑央企往往作为项目总包,民企作为分包;许多地方政府项目合作对象仅限央企,典型的情况是,民企因资质、背景原因难以承接项目时,会主动找央企做总包成为中间人,付给央企项目管理费。建筑民企普遍在寻求与央企的合作,业绩亮点严重依赖于与建筑央企的合作。建筑央企平台化趋势日益显著,而这种行业地位和价值并没有在当前建筑央企的估值中得到体现。

　　当前市场风格和环境发生深刻变化,建筑央企可能处在估值提升大周期中,我们认为主要原因有四点:第一,建筑央企业绩稳健增长确定性高,受到当前市场青睐;第二,建筑央企行业地位不断提升,特别在近两年PPP与一带一路大力推广的背景下,市场开始逐步认识到这一点;第三,IPO超发,建筑央企在数量上将成为市场稀缺品;第四,建筑央企后续主题催化众多,除一带一路外,在国企改革、PPP、雄安、稳增长等主题上都可能有所表现。

　　投资建议:我们认为建筑央企增长确定性高、行业竞争优势显著,估值处于提升大周期中。在当前市场环境下其较低的绝对估值水平使其防御性突显,同时主题催化众多。重点推荐中国建筑(PE8.5倍)、葛洲坝(PE11倍)、中国铁建(PE11倍),此外还推荐中国交建(PE14倍)、中国中铁(PE15倍)、中国中冶(PE16倍)、中国电建(PE16倍)等。

　　风险提示:PPP项目落地不达预期风险、海外经营风险、宏观经济波动风险。